摘要：美联储官员越来越相信他们已经将潜在的金融危机扼杀在萌芽状态，他们现在面临着一个艰难的判断，判断美国经济的需求是否正在下降，如果是的话，下降速度是否很快足以降低通货膨胀。如果美国中央银行两周前的政策会议主要是担心两家银行倒闭可能会引发更广泛的金融危机——这是暂停进一步加息的潜在原因——那么辩论很快就会...

美联储官员越来越相信他们已经将潜在的金融危机扼杀在萌芽状态，他们现在面临着一个艰难的判断，判断美国经济的需求是否正在下降，如果是的话，下降速度是否很快足以降低通货膨胀。

如果美国中央银行两周前的政策会议主要是担心两家银行倒闭可能会引发更广泛的金融危机——这是暂停进一步加息的潜在原因——那么辩论很快就会重新聚焦于紧缩货币政策是否已开始显示其影响对更广泛的经济，或者利率是否需要进一步上升。

这一决定将是一个关键决定，因为美联储计划在历史性的加息周期中采取最后步骤，政策制定者仍希望避免过度加息引发的经济深度衰退，但也决心不加息太多很少，并允许通货膨胀率保持高位。

央行自 2022 年 3 月以来九次加息，将基准隔夜利率从接近零的水平推高至目前的 4.75%-5.00% 区间，这是自 1980 年代保罗沃尔克担任美联储主席以来未见的紧缩步伐. 消费者和企业利率也紧随其后。

然而，周五公布的数据显示，美联储首选的通胀指标仍保持在 5% 的年增长率，是 2% 目标的两倍多，而且美联储决策者在 3 月 22 日发布的预测表明利率需要进一步上涨。这些预测还包括失业率的上升，到年底将从目前的 3.8% 上升到 4.6%，以及通常与衰退相关的增长放缓，美联储主席杰罗姆鲍威尔和他的同事们仍然坚称他们可以避免。

“这绝对是一种平衡……存在不确定性，”波士顿联邦储备银行行长苏珊柯林斯周五在接受彭博电视采访时表示。“我们确实需要平衡我们做得不够的风险......不要坚持到底，不要降低通胀......与此同时我会监控数据，看看我们什么时候可以看到经济好转……现在还为时过早。”

里士满联邦储备银行行长托马斯巴尔金上周发表了类似的言论。“通货膨胀率仍然很高。就业市场仍然非常紧张，”他告诉记者。“当你加息时，经济疲软的速度总是比其他情况下更快的风险。如果你不加息，就有通胀失控的风险。”

从现在到美联储 5 月 2 日至 3 日的下一次政策会议之间，这种反复将上演，届时官员们将决定是否继续加息 25 个百分点，并发出是否进一步加息的信号或推迟到早期证据表明消费者终于感受到信贷收紧和借贷成本上升的压力。

信用问题

在通胀调整后的基础上，消费者支出在 2 月份有所下降，而花旗和美国银行等零售银行业巨头最近的每周信用卡支出数据表明消费者正在回落。消费者信心也小幅走低，这可能是紧缩的先兆。

劳工部将于本周五发布 3 月份就业报告，这将是美联储了解炙手可热的就业市场是否正在降温的重要快照——这也会导致需求放缓。

投资者目前将美联储下个月的利率决定视为一次折腾，这是自 2022 年 3 月当前紧缩周期开始以来的第一次。

对银行业和信贷市场状况的担忧依然存在。

在上次美联储会议上，鲍威尔指出，即使避免了进一步的银行倒闭，贷款机构仍可能变得更加谨慎，并通过限制信贷渠道，使经济放缓的速度快于预期。这在一定程度上是货币政策应该如何运作的，但如果这个过程走得太远或太快，它可能会增加经济衰退的风险，明尼阿波利斯联储主席尼尔卡什卡里已经警告过这一点。

然而，发生严重危机的可能性似乎已经减弱。美联储对银行的紧急贷款在 3 月 10 日硅谷银行倒闭和两天后签名银行倒闭后的一周内激增，上周下降，表明金融部门压力正在缓解。

截至 3 月 22 日当周，银行提供的信贷总量从前一周的 17.6 万亿美元小幅下降至经季节性因素调整后的 17.53 万亿美元。整体银行存款下降，但在近期财务压力集中的小型机构中略有上升。

即使信贷放缓或下降，只要就业市场保持强劲，这也可能不会明显转化为支出减少和通胀下降。

法国巴黎银行高级美国经济学家叶莲娜·舒利亚季耶娃表示：“只要人们得到报酬，他们就会继续消费。” “他们获得信贷的机会减少了一点，这真的会影响决策吗？它会，但只会在他们停止获得报酬的时候”，因为经济放缓和失业率上升。

“显着变化”

但无论即将到来的“信贷紧缩”对经济的影响有多大或有多大，有迹象表明消费者行为已经开始转变。

例如，个人储蓄率已从 3%（大流行时期的低点，远低于近年来的水平）稳步上升至 4.6%，这是对储户现在可以通过货币市场基金和其他方式赚取更高收益的教科书式反应短期现金账户，用于支出的可支配收入较少。

毕马威 (KPMG) 首席经济学家黛安·斯旺克 (Diane Swonk) 在上周发布的最新个人消费统计数据后写道，最近的支出和储蓄数据显示“消费者行为发生了显着变化……通胀促使人们更加谨慎”。

近期消费者信心的下降伴随着通胀预期的下降，这可能会让美联储有信心对任何进一步的加息更加谨慎，从而使其通胀斗争能够在更长的时间内平息，但全面爆发的风险更小-经济衰退。

哈佛大学经济学教授、彼得森国际经济研究所高级研究员凯伦戴南表示，她认为美联储将面临抗通胀的“艰难”，这将需要更多的加息，但由于家庭资产负债表的强劲和劳动力市场，避开衰退。

最近的银行压力“已经为美联储做了一些工作，但我不认为它可以完全替代，”她说。

最终，劳动力市场将不得不至少在一定程度上做出让步，从而降低需求并将美国经济的产出推至远低于价格下跌潜力的水平。

“我不认为增加‘闲置’是全部问题，”黛安·斯旺克说，供应增加和租金下降等因素有助于减缓价格上涨的步伐，但“消费者和劳动力需求需要一些降温。”