摘要：由于银行难以跟上不断飙升的利率，整个欧元区的储户都在争相购买政府债务，以确保现金回报。意大利处于领先地位，该国本月出售了创纪录的 182 亿欧元零售债券，以增加国内债务持有量。但这只是冰山一角。葡萄牙已将今年一半的资金转移给储户，比利时预计零售债券销售将增加九倍，西班牙储户正在大量购买国库券。需求规模令债...

由于银行难以跟上不断飙升的利率，整个欧元区的储户都在争相购买政府债务，以确保现金回报。

意大利处于领先地位，该国本月出售了创纪录的 182 亿欧元零售债券，以增加国内债务持有量。

但这只是冰山一角。

葡萄牙已将今年一半的资金转移给储户，比利时预计零售债券销售将增加九倍，西班牙储户正在大量购买国库券。

需求规模令债务管理者感到惊讶，并突显出储户正在迅速回归十年来他们一直没有表现出兴趣的专用债务计划。

它们的回归标志着自去年高通胀促使欧洲央行退出负利率并稳步提高借贷成本以来的最新结构性转变。

对于发行人来说，随着欧洲央行减少其债券持有量，新买家正在进入，这是一种信心的迹象。

葡萄牙债务机构董事会成员鲁伊·阿马拉尔表示：“我们认为这些举措会在某种程度上失去动力，因为储蓄有限。”

“葡萄牙正在快速增长......但储蓄的增长速度没有我们（预见到的）这些零售投资的持续激增快。”

阿马拉尔表示，葡萄牙全年计划发行 35 亿欧元，目前已向散户投资者出售了约 100 亿欧元的新储蓄券，而 2022 年需求开始恢复时的发行量为 46 亿欧元，2021 年仅为 5 亿欧元。

它已将今年的债券和国库券销售削减了 89 亿欧元，转而支持储蓄凭证，预计到年底将销售 120 亿欧元，这是其 2023 年 248 亿欧元融资计划的一半。

“与欧洲其他地方一样，银行在增加存款报酬方面并不是很快。所以你看到的只是大量银行存款被转移到（储蓄）凭证的涌入，”阿马拉尔说。

这意味着大约 15% 的葡萄牙未偿还政府债务现在由散户投资者持有，而近年来这一比例为 10%。

与此同时，比利时今年向散户投资者发行了 3.9 亿欧元的国家票据，这是自 2011 年以来的最高水平。

债务机构主管马里克·普斯特预计到年底发行量将高达 10 亿欧元，是 2023 年预计发行量 2.5 亿欧元的四倍，也高于 2022 年的 1.09 亿欧元。

普斯特表示，这将使零售债券的需求回到 2000 年代初的水平。

为什么不？

在西班牙，截至 3 月份，个人持有的未偿国债占所有未偿国债的 15%，这一数字自 2015 年以来几乎为零，是自 2002 年财政部数据以来的最高水平。

但一位发言人表示，个人仍只持有其 1.3 万亿欧元公共债务总额的 1%。范围评级表示，西班牙应该利用这些投资者来分散其再融资风险并控制借贷成本。

西班牙银行支付的存款利率是欧元区主要经济体中最低的。一年期存款回报率为 1.3%，而 12 个月存款回报率为 3.7%。

法国兴业银行利率策略师豪尔赫·加拉约(Jorge Garayo)表示：“突然间，你意识到你存入存款的钱只给你带来了微不足道的回报，而它可以给你带来更丰厚的政府债券。”

葡萄牙和比利时出售的专用零售债务可以帮助非专业投资者避免市场波动造成的损失，提供税收优惠，并且更容易购买。

债务机构负责人西里尔·卢梭(Cyril Rousseau)表示，在法国，数以百万计的储户将钱存入按规定利率支付的特殊账户，需求来自银行本身。

他表示，持有存款的机构正在购买法国通胀挂钩债券，以产生向储户支付的 3% 利率，该利率部分与通胀挂钩。

本月出售的与法国通胀挂钩的 30 亿欧元债券中，国内投资者购买了 63%，银行的资产和负债管理部门购买了 37%，这表明大部分债券出售是“受到受监管零售存款投资需求的驱动，”卢梭说道。

缓冲

欧洲央行的研究显示，欧元区家庭对政府债务的所有权各不相同，从德国等地的几乎为零到葡萄牙的高比例。

储户预计不会取代购买大部分政府债务的万亿美元基金，但它们可以在危机期间成为强大的缓冲。

意大利于2012年在欧元区债务危机期间首次发行零售债券，在借贷成本飙升的情况下减少了对国际投资者的依赖。

2011 年 12 月，储户还购买了创纪录的 57 亿美元比利时债务。

波斯特回忆道：“发行之后，我们看到利差出现了非常强劲的回升。”他指的是比利时比德国支付的额外借贷成本。

“因此，这始终也是我们将产品保留在货架上的原因之一，即使含量非常低并且公众的兴趣也非常低。”