摘要：过去几个月，投资者对经济数据感到失望，而且北京方面缺乏有意义的政策回应，因此他们正在等待中国推出大规模刺激措施，然后再对经济复苏做出更积极的押注。该国今年年初充满希望的复苏步伐如此之快，以至于当局已经降息，但一些人认为降息还不够，信心的下降导致分析师大幅削减了经济增长预测。对于仍在市场中的全球基金经...

过去几个月，投资者对经济数据感到失望，而且北京方面缺乏有意义的政策回应，因此他们正在等待中国推出大规模刺激措施，然后再对经济复苏做出更积极的押注。

该国今年年初充满希望的复苏步伐如此之快，以至于当局已经降息，但一些人认为降息还不够，信心的下降导致分析师大幅削减了经济增长预测。

对于仍在市场中的全球基金经理来说，耐心、谨慎和刺激是前景的口号，许多人希望预示长期牛市开始的股市反弹也随着经济势头而消失。

美银证券的一项全球基金经理调查显示，做空中国股票是 6 月份第二大“拥挤”交易，仅次于做多大型科技股。

摩根士丹利表示，对冲基金是 6 月份的主要买家，但这些交易期限较短的投资者只会凸显经济复苏的脆弱性。

中国蓝筹股(.CSI300)今年下跌 0.2%，较 2021 年初的历史最高点下跌约 34%，而香港恒生指数(.HSI)自 1 月份以来下跌 15%。自一月份激增以来，外国现金或多或少已经停止流入。

降息幅度小于预期，引发人们对政策制定者是否会采取足够有力的行动支持经济的怀疑，人民币跌至七个月低点。

市场多头抱有双重希望：更多的帮助到来，并且足以修复受损的情绪。

百达财富管理公司亚洲宏观经济研究主管陈东在谈到短期贷款利率和一年期中期贷款便利贷款的下调时表示，“十个基点的作用并不大。”

“但重点是政策信号。随着越来越多的政策措施，希望它们能够扭转这种非常谨慎的情绪。”

其他人则因估值低廉而对反弹抱有希望。

华兴资本股票主管安迪·梅纳德表示：“我不敢相信还会有坏消息需要消化。”

他表示：“市场似乎已经将所有负面因素纳入考量之中。”他表示，机会主义乐观主义——例如逢低吸纳被击垮的零售商——可以在今年剩余时间里发挥良好作用。

官方数据显示，本月迄今为止，境外投资者净买入内地股票的金额为人民币 230 亿元（合 30 亿美元），今年迄今总计达人民币 1,900 亿元，其中大部分发生在 1 月份。

减缓反弹的定位

连续几个月的消费、生产和房地产市场数据低于预期，表明中国的复苏与寄予的希望相差甚远。恢复信心看起来越来越像一个长期项目，投资者正在为更长的游戏和更慢的反弹做好准备。

华尔街银行已下调 2023 年经济增长预期，目前预测范围为 5.1% 至 5.7%，而 6% 及以上的预期已被搁置。

更积极的分析师指出，悲观情绪导致股票异常便宜。

摩根士丹利表示，MSCI 中国指数(.dMICN00000PUS) 的12 个月远期市盈率为 9.3，颇具吸引力，较更广泛的 MSCI 新兴市场指数 ( .dMIEF00000PUS)罕见地折价 20% 。

摩根士丹利分析师表示：“随着宽松政策的加强、宏观经济复苏的扩大以及地缘政治的稳定，我们认为中国股市在下半年将恢复优异的表现。”

然而摩根士丹利的流量分析显示，活跃的多头基金经理在五月和六月仍然是中国成长型股票的净卖家，空头头寸有所增加。

专注于中国市场的新加坡新标准资本首席投资官詹姆·斯刘表示，他一直在进行防御性调整，减少更容易受到地缘政治紧张局势影响的香港股市，以投资外资持股较为有限的境内股市。

他采取了双重策略，一方面持有零售和房地产等有望从刺激措施中获益的头寸，另一方面持有受创新和自力更生等长期结构性趋势影响的股票。

乐观情绪也增加了失望的风险。

M&G投资亚太区固定收益主管甘毅洛表示：“我认为投资者寻求的不仅仅是货币政策反应。”

“我们都在寻找更具决定性的东西来帮助恢复动物精神、投资者信心和市场信心，但我认为这种希望可能仍然面临失望的风险。”